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  天风证券(601162)发布研究报告称,维持鸿路钢构(002541)(002541.SZ)“买入”评级,预计21-23年EPS为2.19/2.82/3.52,当前可比公司21年一致预期PE15倍119,公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值,予21年30倍PE,对应目标价65.7元。

  天风证券主要观点如下:

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  订单较快增长,看好公司量价齐升

  10月11日晚公司披露21年前三季度经营情况,21Q1-3公司新签订单173.1亿,同比增37.6%,其中Q3单季度新签订单67.8亿,同比增40.3%,21Q1-3钢结构产量242.5万吨,同比增45.8%,其中Q3单季度87.7万吨,该行认为在钢价相对趋稳后,公司Q3订单增速恢复至较好水平,作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升。

  大订单数量逐步增多,成本传导顺畅彰显龙头议价能力

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  19Q3/20Q3/21Q3单季度公司承接的超1万吨的制造合同为3/9/14个,数量同比大幅提升,且来料加工业务仅3单,其余材料(含钢材)订单的单吨售价在6914.4-8422.4元/吨之间,较20Q3的5275.6-6453.4元/吨的价格区间有明显提升(中枢售价同比增45%),考虑到Q3单季度钢材价格上涨幅度较高(以全国螺纹钢均价测算同比增41%),该行认为单吨售价的提升体现出公司较好的成本转嫁能力。

  此外,大订单数量的超高增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变,另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。该行认为大体量/短交期项目的增多,有望提升公司在客户处的议价能力,进而使得公司吨净利提升不仅受益于自身规模效应体现,同时受益于单吨加工费的提升。

  单季产量略低受复杂订单影响,产能扩张或助推后续规模效应持续释放

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  21Q3单季度钢结构产量87.7万吨,该行认为单季产量略低主要系公司单季产品中复杂项目占比较高,虽一定程度上影响了加工量,但复杂项目单吨净利也可能较高。该行预计21年全年公司产量有望达到340万吨以上,旺盛需求带动下公司基本面有望持续兑现成长逻辑,未来制造业务占比进一步提升也将进一步优化报表质量。

  21Q3公司累计收到政府补贴1.6亿,其中与经营相关的政府补贴1.2亿,对应税后1亿(15%税率),对公司业绩的增长亦具备一定支撑作用。公司公告2022年末目标产能达500万吨,产能扩张持续推进,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。

  风险提示:原材料价格上涨对利润影响超预期;下游景气持续性不及预期。

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